Delphi Automotive : Une histoire de redressement avec des années de rendements de +20 % (NYSE : DLPH)

Aug 02, 2023

Thèse

Le processus de restructuration douloureux et controversé de 4 ans de Delphi (NYSE:DLPH) a transformé l'entreprise en l'un des fournisseurs de pièces automobiles les plus importants et les plus légers. Dans les années à venir, Delphi bénéficiera d'une croissance accrue des véhicules en Asie-Pacifique, ainsi que d'investissements dans les technologies environnementales, sans fil et liées à la sécurité.

L'année dernière, 17 des 20 véhicules les plus vendus aux États-Unis et tous les 20 véhicules les plus vendus en Europe avaient des composants Delphi. En supposant un taux de croissance annuel de 15,6 % de l'industrie et un multiple de l'industrie de 18,8 x, j'arrive à une estimation de prix pour 2017 de 147,24 $. Un cours actuel de l'action d'environ 73 $ impliquerait un rendement annuel de près de 25 % au cours des 3 prochaines années.

Source : Yahoo Finances

Présentation de l'entreprise

Delphi Automotive PLC est un fabricant international de pièces automobiles. C'est une entreprise du secteur privé et publique. La société possède 126 installations de fabrication majeures et 15 centres techniques majeurs. L'entreprise est présente dans 32 pays et compte environ 117 000 employés. Delphi Automotive PLC est la société mère basée au Royaume-Uni de sa filiale américaine Delphi Automotive LLP.

Histoire de l'entreprise

Delphi Automotive peut retracer ses racines au début des années 1990. General Motors (GM) a décidé de réorganiser ses activités et de vendre ses activités non essentielles. GM a créé le groupe Automotive Components en tant que filiale, puis a nommé la société Delphi Automotive Group en 1995. GM a fait entrer Delphi Automotive en bourse en 1999.

La gestion des coûts était un objectif important au cours des premières années de l'entreprise. Delphi a commencé à déplacer bon nombre de ses opérations vers des régions de production à faible coût telles que l'Europe centrale et orientale. Il a également commencé à céder des activités non essentielles. L'entreprise a réorienté ses activités d'investissement et de recherche pour développer des produits nécessitant des coûts de main-d'œuvre inférieurs. En 2000, l'entreprise a licencié 900 travailleurs européens de la fabrication et, en 2001, a poursuivi sa restructuration mondiale en réduisant la main-d'œuvre mondiale de 11 500.

Au début des années 2000, l'industrie automobile a connu un ralentissement. En conséquence, les constructeurs automobiles américains ont considérablement réduit leur production et supprimé 5 000 emplois rien qu'en Ohio. Fin 2005, l'entreprise comptait près de 150 000 employés syndiqués aux États-Unis et un effectif mondial de 185 000 personnes.

En octobre 2005, Delphi est entré dans la protection contre les faillites du chapitre 11. Le PDG de Delphi à l'époque, Robert S. Miller, a décidé de mettre l'entreprise en faillite afin de ramener éventuellement l'entreprise à la rentabilité. Pendant la faillite, Delphi a fermé un certain nombre de ses installations, réduit ses gammes de produits et transféré ses obligations de retraite à la Federal Pension Benefit Guaranty Corporation (OTC: PBGC).

Delphi est sortie de la faillite en 2009 avec l'aide des fonds spéculatifs Silver Point Capital et Elliot Management. Les entreprises ont annulé 3,5 milliards de dollars de la dette de l'entreprise et ont supervisé la cession de certains des secteurs d'activité de l'entreprise à GM. En 2009, Delphi s'est constituée au Royaume-Uni sous le nom de Delphi Automotive PLC. En 2011, Delphi est devenue publique avec une capitalisation boursière d'environ 7,5 milliards de dollars.

Opérations et industrie

Delphi opère dans l'industrie des pièces et accessoires automobiles. Delphi est considéré comme un "Tier 1" différent des fournisseurs de "Tier 2" en ce qu'il distribue des composants directement aux constructeurs automobiles. La société reconnaît que le marché de la fourniture de pièces automobiles est extrêmement concurrentiel. Parmi les concurrents de la société figurent Magna International (MGA), Bosch (OTC : BSWQY) et Denso Corporation (OTCPK : DNZOF).

Centres de profit

Le segment d'activité le plus important et à la marge la plus élevée de Delphi est sa division Architecture électronique/électrique (E/EA). La division produit des connecteurs, des circuits et des centres électriques, entre autres produits. L'année dernière, la division a réalisé un chiffre d'affaires de 7,9 milliards de dollars, soit environ la moitié du total de l'entreprise. Les bénéfices de la division E/EA n'ont cessé de croître au fil des ans, en partie grâce aux acquisitions, mais aussi grâce à l'élargissement de l'offre de produits. En 2011 et 2012, la division E/EA a réalisé des revenus de 6,6 milliards de dollars et 6,8 milliards de dollars respectivement. De plus, Delphi dédie 78 des 126 installations et centres techniques de l'entreprise à la division.

Source : "Aperçu de l'historique de l'entreprise." Automate automobile Delphi

Les bénéfices de l'entreprise proviennent principalement des États-Unis et d'Europe. En 2013, 5,3 milliards de dollars provenaient des États-Unis et 6,4 milliards de dollars de l'Europe. Un an plus tôt, les revenus de la région étaient pratiquement inchangés, 5,1 milliards de dollars pour les États-Unis et 6,3 milliards de dollars pour l'Europe. Ensemble, 71 % du chiffre d'affaires total provenaient de ces deux régions en 2013.

Plan de croissance

Delphi identifie trois tendances majeures qui façonnent l'industrie automobile : sûre, verte et connectée. Partout dans le monde, les consommateurs et les gouvernements exigent des voitures respectueuses de l'environnement, agréables à conduire et protégeant les conducteurs et les piétons. Bien que la recherche et l'ingénierie jouent un rôle important dans le développement de produits qui capitalisent sur ces tendances (Delphi a dépensé 1,3 milliard de dollars en recherche l'année dernière), la société a également recherché de manière agressive des acquisitions et des réductions de coûts.

Depuis son introduction en bourse, Delphi a réalisé une série d'acquisitions qui élargissent sa gamme de produits et sa clientèle. Ces acquisitions ont notamment bénéficié aux divisions Architecture Électronique/Électrique et Électronique et Sécurité. En 2012, Delphi a acheté la division des véhicules motorisés du groupe FCI pour près d'un milliard de dollars. L'achat a élargi la présence de l'entreprise en Asie et l'accès au marché des équipements de sécurité. Récemment, Delphi a acquis Antaya Technologies, un fournisseur de connecteurs sur verre et Unwired Technology LLC, un fournisseur de modules de connectivité.

Source : Delphi 10-K 2013

En plus de développer son portefeuille électronique, les acquisitions de Delphi élargissent l'empreinte de l'entreprise en Chine. Antaya Technologies a des bureaux à Zhuhai et à Shanghai, en Chine, et Unwired Technology a un bureau à Hong Kong. L'année dernière, la société a dépensé 174 millions de dollars en dépenses d'investissement dans la région Asie-Pacifique, une augmentation par rapport à 118 millions de dollars et 155 millions de dollars en 2011 et 2012. La croissance du chiffre d'affaires dans la région a été vraiment remarquable ; de 2005 à 2011, les revenus ont quintuplé plus de 2 milliards de dollars. En 2013, l'Asie-Pacifique était responsable de 2,7 milliards de dollars de revenus. La croissance de la région devrait se poursuivre comme en témoignent les réservations (un indicateur des revenus futurs). De 2010 à 2013, 30 % des réservations provenaient d'Asie. L'Europe et les États-Unis ont constitué respectivement 35 % et 30 % des réservations au cours de la même période.

Conclusion et évaluation

Delphi dispose de plusieurs relais de croissance :

Les analystes estiment un taux de croissance annuel de l'industrie de 15,6 % au cours des 5 prochaines années. En utilisant les estimations de BPA de l'année 2014 en cours de 5,07 $, j'arrive à 7,83 $ BPA 2017. Combiné avec un multiple de l'industrie de 18,8x, je calcule une estimation de prix sur 3 ans de 147,24 $. Un cours actuel de l'action d'environ 73 $ impliquerait un rendement annuel de près de 25 % au cours des 3 prochaines années.

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